通许中金宏观：5月经济数据前瞻 经济增速或保持平稳

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通许　　来源：中金宏观

　　中金研究

　　我们认为，5月的边际变化主要是关税摩擦的缓解，这有利于中国对美出口的边际恢复，并一定程(🏇)度上缓解外贸不确定性对企业生产和投资的压制。不过由于4月存在较强的抢出口支撑，在实际经济数据层面，5月外贸形势变化对经济数据的拉动可能未必明显。我们预计，5月各项经济指(💏)标相较于4月或保持平稳，例如社零、投资、工业增加值等增速可能基本持平前值，而出口受基数抬升的影响增(🔏)速可能有所回落。

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通许　　正文

通许　　以旧换新政策叠加商品促销活动，或支撑社零保持5%增速。五一假期，全社会跨区域人员流动量同比增长7.9%，国内游客出游总花费同比增长8.0%，全国重点零售和餐饮企业销售额同比(🔱)增长(⬅)6.3%，假期文娱出游类消费保持较快增长。商务部数据显示，截至5月22日，已有4884.8万名消费者购买手机等数码产品5148.3万件，带动销售1432.6亿元 。我们据此推算，数码产品的日均购买量处于2月以来的高位。奥维数据显示，5月前4周4类大家电零售额同比增长34.9%，比4月前4周(🐰)的增速加快16个百分点，6·18促销活动对家电销售形成明显拉动。乘联会预(🕠)计，5月狭义乘用车零售量为185.0万辆左右，同比增长8.5%（4月为14.5%），增速(🕰)有所放缓。

通许　　固定资产投资增速或持平，延续(🧔)分化格局。我们预计1-5月固定资产投资增速或为4.0%（1-4月为4.0%）。虽然关税有所缓和，但是不确(👩)定性或影响制造业投资。大规模设备更新改(♍)造政策(🍯)持续推进，整体制造业投资增速或有所放缓，我们预计1-5月累计同比或为8.7%（1-4月为8.8%）。5月土木工程建筑业新订单指数49.0%，强于4月的43.6%，沥青实物量改善幅度强于水泥、螺纹，叠加去年同期的低基数，我们预计1-5月广义基建同比或仍在10.5%以上（1-4月为10.8%）。

通许　　新房销售偏弱，实物工作量推(🧓)进缓慢，房地产开发投(🍝)资相对低迷。销售方面，5月30大中城市(💪)商品房销售面积同比相较4月的-13.5%边际改善至-7.5%，同比依然负增长，或显示去年四季度以来的这一轮销售脉冲已经结束。从实物工作量的高频数据来看，钢材表观消费(✊)量和水泥出货量季节性回落，或反映投资活动维持弱势。而浮法玻璃日熔量显著弱于去年，可能房地产竣工进一步下滑。我们预计5月房地产开发投资累计同比降幅或基本持平于-10.3%左右（4月同比为-10.3%）。

　　关税摩擦缓和，但基数有所抬升，出口同比增速或小幅回落。中美日内瓦会谈后，关税摩擦缓和(🍭)，有利于出口修复。5月欧元区、美国、日本制造业PMI分别为49.4%、52.3%、49.0%（4月分别为49.0%、50.2%、48.7%）。从高频数(🍵)据来(☝)看，5月PMI新出口订单环比上升2.8个百分点至47.5%，5月韩国日均出口同比+0.8%（4月为-0.4%）、对美国日均出口同(🥘)比-6.2%（4月为-10.5%）、从中国日均进口同比-5.8%（4月为-3.3%）。去年同期基数有所上升（从2024年4月的1.3%上升至5月(👔)的7.4%），我们预计5月出口同比增长5.0%（4月为8.1%），进口同比-0.4%（4月为(🍙)-0.2%）。

通许　　工业增加值同比增速或为6.0%。5月PMI生产分项环比上升0.9个百分点至50.7%，关税缓和推动出口和生产有所修复。地产走弱压制上游高耗能行业，主要行业的高频开工率数据同比增速涨跌互现，而工业增加值基数则有所下降。综合来看，我们预计5月工业增加值同比增速为6.0%（4月为6.1%）。

通许　　5月CPI同比或与4月维持在-0.1%。食品方面，5月中国寿光蔬菜价格指数同比下降16.3%，相较上月-14.2%的降幅进一(📣)步走阔；猪肉方面，从供应端来看，前期补栏的二次育肥陆续出栏，且二次育肥仍会继续滚动补栏，供给仍较强，同时节假日需求不及往年，带动5月22省平均猪肉价格环比下跌0.6%。其他方面，我们预计以旧换新(⛷)政策带动的非食品消费品仍将维持以价换量的态势，服务价格或温和复苏。

　　PPI同比降幅或从-2.7%走阔至-3.5%。5月PMI分项显示，购进价格指数和出厂价格指数相较4月均下降了0.1个百分点，PMI出厂及购进价格隐含的PPI环比或为-0.5%。能源方面，在美国(🧖)原油累库和OPEC+增产消息压制下，布伦特原油平均价格由4月的67.9美元/桶下降至5月的64.4美元/桶；动力煤方面，煤炭供给量压力依然较大持续压制煤价。黑色金属方面，随着淡季临近，建材消费或继续走弱，降库幅度或逐步收窄压制黑色价格。有色(🚃)方面，对等关税降级，出口需求修复(📄)，带动有色价格企稳。

　　社融增速稳健，货币供应增速或继续上升。5月政府债净融资接近1.5万亿元，相比去年同期的高基数仍然实现(📐)同比多增。5月的新增信贷数(📄)量可能“看起来”仍然偏弱，我们预计为6300亿元左右，较去年同期少增，一个重要的原因仍然是政府债置换可能会降低信贷存量，但是(😶)我们预计5月社会融资规模同比增速可(🏞)能持平在8.7%，新增社融或为2.2万亿元。由于4月财政存款增(🗻)速较高，5月的投放进度如果加快，M2增速进一步上升的可能性较大，我们预计5月M2同比增(🗞)速可能达到8.3%。